作 者丨唐婧
编 辑丨李玉敏
图 源丨图虫
继3月15日MLF实现缩量平价续做之后，本月两个期限LPR最新报价均维持不变，符合市场预期。
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与上月持平。
LPR报价由MLF操作利率和报价加点共同决定，其中MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。3月15日，央行进行3870亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.50%不变。在稳汇率外部压力和国内经济企稳向好迹象显现等考量下，3月MLF实现平价缩量续作，本月LPR报价调降概率因此大幅降低。
多名受访人士告诉记者，受物价水平偏低影响，当前实体经济实际融资成本仍然偏高，着眼于提振宏观经济总需求，未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调。不过，伴随着贷款利率继续下行，息差下行趋势预计延续，LPR下调的空间也在缩窄。在此背景下，为维持银行稳健可持续经营，存款利率进一步下调可期。
报价行压缩加点动力不足
2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价，即LPR=MLF利率+点差。
目前MLF期限以1年期为主，反映银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。
中信证券首席经济学家明明表示，3月MLF并未降息，1年期和5年期LPR报价均维持不变，报价行并未继续压缩加点，符合市场预期。
从价格端来看，截至2023年四季度，商业银行净息差已压缩至1.69%的历史低位，而2月5年期LPR报价脱离MLF指导单独下调引导贷款利率继续下行，银行息差压力进一步加大，本月主动压缩加点的动力不足。
从数量端来看，3月MLF实现了2022年11月后的首次缩量续作，而央行每日OMO投放规模也基本回归了30到50亿元左右的散量方式，资金利率因此整体稳定在1.8%政策利率上方。目前银行间流动性市场虽然尚不缺水，但并不足以支撑LPR报价达到下调的最小步长。
往后看，明明认为，利率市场化改革之下商业银行有可能会继续下调存款利率，而低通胀引起的高实际利率环境下，央行年内下调MLF利率仍然可期，年内LPR报价仍有进一步下行的空间。
东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，就影响加点的因素而言，一方面，近期以DR007为代表的短端市场利率保持在略高于1.8%的短期政策利率上方，背后是2月降准落地后，当前政策面强调要防范资金空转套利；另一方面，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率进入3月已经出现回稳态势，这意味着3月以来银行在货币市场的批发融资成本保持稳定，因此缺乏进一步下调报价加点的动力。
王青表示，受降准、银行下调存款利率等因素推动，2月5年期以上LPR报价刚刚单独大幅下调0.25个百分点，3月进一步下调的必要性降低。当前的重点应是进一步提升货币政策传导效率，推动银行对实体经济的信贷投放量增、价减。2024年政府工作报告也明确提出，要畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。
王青认为，开年以来外需回暖带动出口加快，稳增长政策发力显效下投资提速，前两个月宏观数据整体好于预期。这意味着短期内将处于政策效果观察期，进一步大幅引导贷款利率下行的迫切性减弱。
3月18日，国家统计局新闻发言人刘爱华在国新办新闻发布会上表示，从1-2月份主要经济指标运行情况看，随着宏观组合政策效应持续释放，经济内生动能继续修复，生产需求稳中有升，就业形势总体稳定，居民消费价格同比由降转涨，发展质量不断改善，经济运行起步平稳，延续了回升向好态势。
存款利率进一步下调或可期
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，3月LPR保持平稳，但不妨碍国内金融进一步让利实体经济。预计央行后续将通过结构性工具，继续挖掘利率市场化改革潜力，引导金融机构优化资产负债结构，拓展金融机构让利实体经济空间，有效降低实体经济薄弱环节、重点新兴领域融资成本，推动实体经济综合融资成本稳中有降，提振微观主体活力。
人民银行行长潘功胜此前介绍，今年人民银行将设立科技创新和技术改造再贷款，以支持高端制造业和数字经济发展。同时，继续实施支持碳减排的再贷款，扩大支持领域，并增加再贷款规模。此外，支农支小再贷款规模也将适当增加，继续实施普惠小微贷款支持工具，将相关激励政策覆盖的普惠小微贷款标准由单户授信不超过1000万元扩大至不超过2000万元。
政府工作报告明确提出要加强总量和结构双重调节，总量型货币政策工具如何运用也备受市场关注。中国民生银行首席经济学家温彬提及，为更好支持实体经济，在两会经济主题记者会上，人民银行行长潘功胜表示目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间价格上继续推动社会综合融资成本稳中有降，这意味着年内降准、降息仍有空间。温彬认为，虽然当前政策利率持稳，但后续政策性降息的必要性仍在。为此他给出了四点理由。
一是利率中枢整体下移，需进一步强化利率协同。5年期LPR年初大幅调降后，贷款利率加快下行，并将带动整体利率中枢下移。在此背景下，也将倒逼政策利率相应跟进，以实现各类利率之间的协同联动。
二是为避免银行出现流动性风险。若政策利率中枢迟迟不下降，在市场利率带动下，货基等收益高于存款利率，将导致银行吸存困难，流动性或会出现一定问题。
三是需降低实际负债成本，激发融资需求。考虑到当前通胀整体低迷，实际利率仍处高位，不利于实体有效融资需求的修复，需要通过降息来进一步降低负债成本，扩大融资需求，激发主体活力。
四是当前外部掣肘减弱，内部也存多重需求。海外经济体加息周期步入尾声，人民币汇率掣肘因素相应弱化，为货币政策操作预留出一定空间。同时内部有效需求不足和预期偏弱，也有促进物价回升、推动风险化解等现实需要。
温彬预计，若降准再度落地、政策利率调降，则会带动市场利率、LPR报价进一步下调。但在统筹兼顾银行业资产负债表健康性的总体要求下，后续LPR调降的空间也大幅收窄。此外，为维持银行稳健可持续经营，存款利率进一步下调可期。
SFC
本期编辑 黎雨桐 实习生 赵凤铃
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